一、 事件概述。
   
公司发布2016年年度报告,报告披露2016实现营业收入6.1亿元,较上年同期下降17%。实现归母净利润1.9亿元,同比下降30.9%,EPS为1.17元。以2016年末公司总股本16,000万股为基数,每10股派发现金红利2.34元(含税),共计分配现金股利3,744万元(含税),剩余未分配利润结转至下一年度。本年度不送红股,不以公积金转增股本。
   
二、 分析与判断。
   
行业趋势利好,未来将迎来新的发展契机。
   
“十三五”期间,我国铁路固定资产投资规模将达3.5万亿元至3.8万亿元,建设新线3万公里。至2020年,全国铁路营业里程达到15万公里,其中高速铁路里程达3万公里。2016年上半年,公司筹划设立河南思维轨道交通技术研究院,涉足高速铁路列控系统相关产品的研发。同时成立了三铁国际事业部,在国际化方面与国内系统集成商建立商务合作关系,努力开拓国际轨道交通市场。我们认为,公司积极布局国内外市场有助于拓展公司轨道交通领域相关业务的广度和深度。
   
收招标影响业绩下滑,研发投入较高。
   
业绩下降的主要原因是受新造机车、动车组招标放缓影响,来自新造车的LKJ系统订单及机务安防系统订单大幅下降,同时来自既有机车、动车组的LKJ系统订单下降。公司LKJ新一代C1系统在2016年未能通过铁路总局的鉴定。与此同时,公司加大自主产品研发投入。2016年上半年公司在中高端技术人才引进、新产品开发和技术创新等方面持续投入达到6483万元,占上半年总营收的22%,研发投入再创新高。2014年~2016年,公司研发投入分别为7,793.74万元、9,536.30万元、11,577.33万元,占当年营业收入的比例分别为12.15%、12.97%、18.97%。我们认为,新一代系统有望今年将通过并推向市场。LKJ列控系统占整个列控市场的67%,达12亿。涉及改造升级的列车约2.4万台,公司业绩有望得到提振。
   
以列控为核心的行车安全产品体系。
   
经过二十余年来发展,公司LKJ系统已成为我国车载列车运行安全控制的核心装备。近年来,公司多先后研制了6A车载音视频显示终端、CMD系统车载子系统、机车车联网系统等产品。以LKJ系统为基础,公司主要产品之间形成了紧密的协同效应,持续巩固了LKJ2000在机车信息化的中枢地位。我们认为,随着整个铁路信息化水平的提升,低速列车的信息化需求会随之加大,新一代低速列车列控系统和相关的产品组合有望提升列车的信息化水平,增加公司的收入规模。
   
激励计划助推公司未来发展。
   
公司近期的股权激励计划拟以32.08元/股的价格授予包括部分董事(不包括独立董事)、中高层管理人员、核心技术及业务人员共93名激励对象限制性股票。激励计划有效期为自限制性股票授予日起的48个月,其中限售期12个月,解锁期36个月。解锁条件以2016年的净利润为基数,2017-2019年净利润增长率不低于10%、20%、30%。我们认为此次激励有利于增强公司管理团队和业务骨干的积极性,稳定公司治理结构,助推公司未来的发展。
   
三、 盈利预测与投资建议。
   
预计公司2017-2019年EPS分别为1.57,2.08和2.68元。基于公司列控领域市场占有率较高,同时,研发创新的不断进步以及未来发展趋势的利好,给予2017年40-45倍的PE区间,对应未来的股价为62.8-70.7元,继续给予“谨慎推荐”评级。
   
四、 风险提示。
   
1)市场竞争风险;2)政策风险;3)战略发展不及预期;4)新产品研发落地不及预期。