1、业绩低于预期,车辆投资改善将推动业绩恢复
   
受到去年行业投资偏弱影响,全年营收6.1亿元,同比下降17%,归母净利润为1.87亿元,同比下降30.9%,业绩低于预期。具体分业务看。传统的LKJ系统业务,收入同比下降7.7%。同时机务安防业务同比下降44.9%,主要因新造机车招标放缓、单价较高的CMD系统销量大幅下降、6A系统单价下降所致。
   
从行业整体投资看,由于中铁总管理层的变动、货运市场疲弱以及铁路竣工量低等因素影响,2016年铁路车辆投资额仅为为920亿元,同比下跌34%。2017年1-3月,全国铁路完成货运量7.24亿吨,同比增长15.2%,为连续第8个月实现正增长。同时,中铁总1月26日启动了自成立以来规模最大的机车招标,共招标机车586台,总价约为107亿元。铁路车辆投资出现恢复增长势头明显。我们预计随着下游货运需求复苏以及机车、动车组新增和更新需求增长,将带动公司业务进入恢复增长期。毛利率维持高位,销售费用率、财务费用有所下降,规模及研发投入扩大推升管理费用率。
   
2、毛利率维持高位,费用率提升影响盈利能力
   
综合毛利率63.72%,增加了0.84个百分点,维持高位,主要因成本控制较好,成本下降快于收入下降。其中LKJ系统毛利率为64.6%,同比减少1.32个百分点;机务安防业务毛利率为59.25%,同比增加5.6个百分点。 费用方面,销售费率为6.7%,比去年增加了2.4个百分点,主要系加大产品推广力度,导致销售费用增加。管理费率为29.57%,同比增加近9个百分点,主要系本期加大下一代列控等新产品研发投入,研发费用(1.15亿元,占收比19%,达历史最高)同比增长21%。财务费用为-995万元,同比下降3545%,主要因募投资金带来利息收入。费用率的提升,影响公司净利润率。
   
3、新一代产品即将控破茧成蝶,三铁事业部布局初具成效
   
2015 年 8 月至今,公司自主研制的具有完全自主知识产权的新型列控系统-新一代 LKJ系统( LKJ-15S)已在北京、郑州、南昌等铁路局既有线和客运专线运用的机车、动车组列车上开展试验和试用考核,已连续运行超过 1 年,里程突破 60 万公里,系统运行稳定可靠、控制准确、效果良好。目前, LKJ-15S 已经通过中国铁路总公司技术评审,公司正在开展 LKJ-15S 系统的 CRCC 认证,预计年内通过认证后具备推广条件。我们预计,新一代系统售价有望提升1倍以上,市场规模也相应扩大。
   
随着新一代列控系统的落地,未来不但可以全面替代LKJ2000系统,打开近百亿的新增市场,同时为公司进军高铁领域提供了前提基础,预计公司将逐步从业绩恢复走向新一轮业绩爆发。
   
同时,公司成立三铁国际事业部,布局初具成效。公司先后与青岛地铁、深圳地铁、广州有轨电车公司、中铁咨询等单位建立合作关系并成功立项,部分项目成果将在 2017 年进行推广,公司有望切入地铁、有轨电车、跨座式单轨市场。
   
4、股权激励彰显持续增长信心,新产品带来业绩爆发确定性, 维持“强烈推荐-A”评级。
   
目前公司已正在实施限制性股票激励计划。业绩考核条件为:以2016年的净利润为基数,2017年-2019年净利润增长率分别不低于10%、20%和30%。 保障未来三年公司业绩持续增长。未来2-3年,公司新一代列控将全面推广,带来业绩从恢复增长到爆发的确定性,同时处于从单一列控产品向整个铁路物联网和信息化大市场进军的快速发展过程,在产品和市场两个领域均有望实现很大跨越。我们预计2017-2018年EPS分别为1.39和2.17元,对应当前股价 PE分别为42X、27X,维持“强烈推荐-A”评级。
   
风险提示:市场投资不达预期,新产品开发拓展不利,市场竞争加剧。