事件: 公司发布 2019年半年报,实现营业收入 5.65亿元,同比增长 98.64%;
   
实现归母净利润 7.23亿元(报告期内公司实施重大资产重组,取得对联营企业蓝信科技剩余 51%股权,标的公司蓝信科技公允价值调整形成的投资收益5.56亿元) ,同比增长 625.09%。公司综合毛利率达 62.72%,同比增加 4.96个百分点。19年 2季度公司实现收入 1.66亿元,同比增加 32.39%,实现归母净利润 0.27亿元,同比下降 37.37%,单季度毛利率 56.52%,同比下降2.33个百分点。
   
并表叠加机务安防业务高增长,股权激励导致费用增加。上半年公司收入实现高速增长,一方面是蓝信科技并表 2.29亿元收入,另一方面公司机务安防业务实现收入 9677.47万元,同比增长 136.50%。蓝信科技并表后也增加了相关费用,同时报告期内公司对部分销售骨干、核心管理人员、核心研发人员实施限制性股权激励,在销售费用、管理费用、研发费用中分别计入股权激励费用 159.02、1922.60、878.28万元。
   
LKJ 列控系统市场占有率创新高, 中标郑州局 LKJ-15项目。 2019年上半年,我国铁路客货运输保持增长,国家铁路发送旅客 17.74亿人,同比增长 9.6%;
   
货运总发送量达到 20.87亿吨,同比增长 5.4%。上半年国铁集团完成固定资产投资 3220亿元,同比增长 3%,铁路新造机车、动车组招标持续回暖。公司 LKJ2000市场占有率较 2018年末增长 1.01个百分点至 49.66%,达到历史最高水平。在 LKJ-15推广方面,公司中标郑州局全路第一单 LKJ-15采购招标项目。我们认为以郑州局招标为契机,LKJ-15系统有望加速推广,为公司持续发展提供动力。
   
蓝信科技业绩保持高速增长。报告期内,蓝信科技实现营业收入 22901.66万元,同比增长 71.14%,实现净利润 12899.08万元,同比增长 146.05%,实现扣非净利润 12486.68万元,同比增长 139.02%。2019年上半年,蓝信科技已完成 2019年度业绩承诺扣非净利润 1.69亿元的 73.89%。我们预计子公司全年有望超额完成 2019年业绩承诺。
   
盈利预测:2019年蓝信科技业绩将实现并表,同时受益轨交景气回升,我们预计公司 19-21年分别实现归母净利润 9.29、5.25、6.29亿元,摊薄 EPS分别为 4.77、2.70、3.23元/股。2019年 08月 23日公司收盘价 60.84元/股,对应我们预测的 2019-2021年 PE 各 12.75、22.53、18.84倍。因为公司 2019年确认较高投资收益,我们上调 2019年盈利预期。我们在 2020年盈利预测基础上,结合可比公司估值,考虑到公司 LKJ-15系统推广可能带来更多增长,给予公司 2020年 24-26倍 PE,对应 64.80-70.20元,给予“优于大市”的投资评级。
   
风险提示:行业投资不及预期、新产品推广不及预期、新产品价格不及预期。