公司4月17日晚发布年报,2016年营业总收入为6.1亿(-17.01%),归母净利润为1.87亿元(-30.87%),EPS 为1.17元。
   
公司业绩低于预期,但仍具较大发展空间:受新造机车、动车组招标放缓影响,公司来自新造车和自有造车的LKJ 系统订单及机务安防系统订单双双大幅下降,LKJ系统5.09亿元,同比降低7.77%;机务安防系统1.0亿元,同比降低44.90%。公司产品总体毛利率为63.72%,净利润率31.99%。“十三五”期间,我国铁路固定资产投资规模将达3.5万亿元至3.8万亿,建设新线3万公里。至2020年,全国铁路营业里程达到15万公里,其中高速铁路里程达3万公里。“十三五”期间,在相关政策的推动下,国家铁路和城市轨道交通的建设将迎来快速发展,为轨道交通信息化产业带来持续的增长预期,公司凭借在列车控制领域的优势地位和技术优势,通过持续加大科研投入和资本运作,提升核心竞争力,力争取得稳健发展。
   
市场竞争加剧,车辆投资占比有所下降:公司 6A 系统客户仅有一家(北京纵横),2016年该用户具备了自供货能力,导致本年度 6A 产品市场竞争异常激烈,公司6A 产品市场占有率下降至 30%左右。公司 CMD 系统的的竞争对手主要有3家,报告期内公司 CMD 系统市场占有率较为稳定,约为30%。2016年全国铁路完成固定资产投资 8,015亿元,略高于过去5年平均水平,但其中车辆投资 920亿元,占比仅为 11.5%,较 2015年同期 1400亿元下降 34.28%。
   
国际知名度提升,新产品获批,激励计划将激发内部动力:1) 公司早在13年就已多次向巴基斯坦出口LKJ05型列控系统,近期公司也在积极参与海外信号系统的投标工作,并参加了2016柏林国际轨道交通展,国际知名度日益提高。 2)公司研发支出1.16亿元(+21.40%),主导产品KLJ 保障铁路安全长达16年,新一代LKJ列控系统在今年4月10日通过了铁总科技成果技术评审,使用寿命长达6至8年。 3)今年3月公司拟决定实施激励计划,对持股不超过5%的管理、技术、营销骨干分配600万股限制性股票,以上人员要使公司实现相应利润增长后才能获得等比例的股份,该项决议将会极大调动核心员工的能动性。
   
投资建议:我们预计公司 2017-2019年净利润分别为2.48/3.03/3.41亿,对应的EPS分别为1.55/1.89/2.13元,公司目前股价对应的 PE 分别为37/31/27倍。公司在国内列控市场产品占有率较高,同时,研发成果的应用和国家不断加大高铁投资将有助于公司业绩提升。首次给予买入-A 的投资评级,6个月目标价为73元。
   
风险提示:国内铁路建设投资放缓,政策风险。